迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期 海外高端产品增长迅速

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事件公司发布2022年年报，总营收304亿元（+20.2%），归母净利润96亿元（+20.1%），扣非归母净利润95 亿元（+21.3%），经营活动现金流净额121.4亿元（+34.9%）。同日，公司发布2023 年一季报，营收83.6 亿元（+20.5%），归母净利润25.7亿元（+22.1%），扣非归母净利润25.3 亿元（+22.1%），经营活动现金流净额13.3 亿元（+53.3%）。保持稳健增长。

业绩符合预期，盈利能力维持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入59.4/84.1/79.4/70.7 亿元（+20.1%/+20.2%/20.1%/20.3），单季度归母净利润分别为21.1/31.8/28.2/15.0 亿元（+22.7%/+21%/+21.4%/12.4%），22Q4 延续稳健增长态势，符合预期。从盈利能力看，全年毛利率64.2%（-1.3pp），主要因产品结构变化所致，四费率28.3%（-1.6pp），主要系汇兑损益变化所致，盈利能力维持高水平。

生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：

1）生命信息与支持类22 年收入134.0 亿元（+20.2%），受到国内医疗新基建和海外高端客户群突破的拉动，生命信息与支持业务呈现快速增长的态势；2）IVD业务板块22年收入102.6亿元（+21.4%），公司通过加大布局血球 BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血 CX-9000、TLA 流水线等仪器的装机，以及加速渗透海外中大样本量客户实现了快速增长。海外常规试剂业务完全复苏，重磅仪器装机表现亮眼；3）医学影像业务板块22年收入64.6亿元（+19.1%），主要因全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升，其中超声业务增长超过20%。 考虑到高端新品放量及医疗新基建政策延续等因素，持续看好23年业绩稳步增长。分区域看：1）国内市场22 年收入186.7 亿元（+22.3%），主要受到专项债资金到位对医疗新基建的推动以及疫情改善等多因素驱动，预计后续随着贴息贷款对设备采购资金的补充，公司国内业务高增长有望持续；2）海外市场22年收入117.0亿元（+16.9%），面临复杂困难的国际形势整体增速略逊国内，但公司凭借过硬产品质量、强大性价比、完善的海外营销体系，实现了高端客户的突破，在北美和发展中国家亦实现快速增长。

持续高研发投入，产品升级不断。22年公司研发费用29.2亿元（+15.8%），占收入比重9.6%，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。2022年在体外诊断领域，公司推出了可溶性白细胞分化抗原14 亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600 全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域，公司推出了POC 超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案Consona N9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、 新双立柱固定DR DigiEye 330/350 系列等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了TMS30 和TMS60 Pro 遥测产品、易监护2.0 生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。

盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用的影响，预计2023~2025年归母净利润分别为112.7、136.1、165.0 亿元，对应EPS 为9.30、11.23、13.61 元，对应PE 为33、28、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。

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